前沿拓展：新疆整形医院排名前十
单一产品的高毛利率为98.23%，单一产品的成本低仅为44.79元，高也不过113.67元。嗜血般的行业暴利吸引着大量资本疯狂介入。对于爱美客来说，面临的市场竞争正在逐渐加剧，超高的毛利率恐无法维系
文 | 《投资时报》记者 孟楠
只因被航班乘务长怀疑刚刚做完鼻子整容手术，一位19岁的宁波姑娘日前被东航方面强行劝下飞机，理由是今年7月该家航空公司已正式颁布通知，规定整容15天内不允许搭乘旗下航空器。
这则趣闻的是非曲直或得交与法律专家，但有一点不可否认，中国正成为成长为迅速的单一整容市场。来自美国方面一份趋势报告显示，中国已是颜控的，至2019年这一单一市场将达到8000亿元规模，每位中国女性每月用于整形美容的消费则已较平均水平高出两倍。如果连在地产界纵横的恒大集团都在试图染指，不用问果真黄金万两。
而这一切，自然得感谢83年前由美国哥伦比亚大学眼科教授迈耶从牛眼玻璃体中分离出的玻尿酸。
玻尿酸，学名透明质酸，具有较高临床价值的生化药物，广泛应用于各类眼科手术，如晶体植入、角膜移植和抗青光眼手术等。还可用于调节关节炎和加速伤口愈合。将其用于化妆品中，能起到独特的保护皮肤作用，具有防皱、抗皱、美容保健和恢复皮肤生理功能的作用。
2014 年以来，玻尿酸市场开始在中国极速扩张。不过，由于行业生产企业技术门槛高，准入门槛时间周期较长，研发时间、资格审批时间都很长不可控等导致行业品牌数量有限。
值得注意的是，CFDA（食药监总局简称）规定医学整容中所使用的透明质酸产品需按照医疗器械进行管理生产，经营此类产品须取得相关资质，而且获得认证的时间周期相对较长，一般需要2-3年。截至目前，CFDA只批准了13种玻尿酸产品。其中国外产品有瑞蓝2号、伊婉、艾莉薇、乔亚登4种，而国内产品有润·百颜、海薇、舒颜、逸美、宝尼达、爱芙莱、法思丽、欣菲聆、肤美登9种。
值得注意的是，逸美、宝尼达和爱芙莱三种产品均来自于同一家公司——爱美客技术发展股份有限公司（下称“爱美客”）。近日，后者向证监会递交了招股书拟登陆创业板，本次IPO该公司计划发行3000万股新股，拟募集资金3.91亿元。所募资金将用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目及培训市场和市场推广项目。
从2015年以来，大量资本纷纷涌入且逐渐布局该领域。其中，红杉资本、经纬、IDG投资拥有强大引流功能的医美APP，恒大苏宁、朗姿股份及华邦制药等产业资本则布局医疗机构。
那么，这一市场的“钱景”是否如传言中那么美好，特别是作为主要材质的玻尿酸，是否真的一品在手吃穿不愁？随着爱美客逼近资本市场，答案开始浮出水面。
高暴利、高毛利率难以为继
据招股书显示，2014年至2016年（下称“报告期内”）爱美客年度营收分别为0.75亿元、1.12亿元和1.41亿元；净利润分别为2841.94万元、1765.20万元和5310.53万元。对于2015年净利润出现大幅下降的原因，爱美客表示，当年由于实施股权激励确认管理费用2446万元，使得管理费用率大幅上升，对公司净利润产生较大影响。剔除此因素影响，报告期内爱美客平均的净利润率接近37%。
据东方财富网统计，目前A股上市公司中，净利润率高的金融行业也不过25%出头，医药生物行业则仅为8.55%，而大部分行业的净利润率仅在5%上下。医美行业与暴利画等号，看来不无道理。
除此之外，在爱美客招股书华丽的数据里，引人关注的是其超高的毛利率。报告期内，该公司的综合毛利率分别为93.73%、91.31%和87.19%。业内人士表示，如此高的数据说明了两点：一，玻尿酸行业暴利之高；二，产品成本极低。
以2016年为例，据爱美客招股书显示，其三大主营产品即宝尼达、逸美和爱芙莱的毛利率，分别为98.23%、87.80%和85.96%。三者单品的平均售价分别为2530.37元/支、931.76元/支和368.01元/支。由以上数据可以得知，其三款产品的平均成本分别为44.79元/支、113.67元/支和51.67元/支。
值得注意的是，三款产品上述营业成本构成中，其直接材料已包括预灌封注射器和一次性无菌注射针头，价格分别为8.8元/支和4.67元/支，合计成本13.56元/支。
另外，营业成本构成中的直接人工和制造费用占比合计48.26%，共869.77万元。根据招股书显示的爱美客2016年全年产量为37.14万支计算，均摊到每支产品的成本为23.42元/支。
显然，爱美客三款产品中起“不老”作用的原材料—透明质酸钠及其附属材料的成本，分别仅为7.81元/支、76.69元/支和14.69元/支。
招股书显示，2016年爱美客采购1克透明质酸钠的价格为173.38元。换句话说，每支产品中用到透明质酸钠的量微乎其微。更令人意外的是，宝尼达作为爱美客平均售价高的产品，营业成本却低，甚至低于一支注射器的价格。
除此之外，与玻尿酸低成本形成鲜明对比的是，玻尿酸市场价格极不透明。其中还包含不同级别注射师的价格，令消费者有时将面对几千甚至几万元的驻颜代价。
低成本或许能够保持，但高毛利率恐怕难以持续。
业内人士表示，终端价格竞争激烈无疑对上游厂商会有影响。如果是部分机构的“自身行为”，那么对产品的出厂价影响不大，但如果是“集体行为”，所有机构价格都往下降，直到微利的状态，那么相关渠道可能就会附加一些额外的条件，比如说注射某品牌需要办理储值卡，那么消费者对品牌的体验和观感就会变差。而厂家当然不能放任这种情况，所以长久来看出厂价格势必受到冲击。
某种程度上，这也体现了中国市场的不成熟，机构没办法用个性化的服务或者定位来固定消费者，只能通过打价格战的方式来吸引他们。
这也就意味着随着市场容量进一步扩大，将吸引更多企业进入，行业竞争也随之加剧，无论是产品价格还是利润都将逐渐告别巨额暴利时代。其中，爱美客综合毛利率水平的逐年下降已然说明问题。
还有一个不太“美”的数据需要警惕！仅上市两年的爱芙莱作为爱美客第一大主营产品，其销售金额占后者销售收入的比例为72.27%，但其2016年的销售价格较2015年下降了103.03元/支，下降幅度高达21.87%。
竞争对手为第三大供应商
招股书显示，爱美客报告期内连续三个年度的第三大供应商均为福瑞达，后者的母公司为6月中旬溢价13.99%宣布私有化的港股公司华熙生物。而华熙生物大股东赵燕女士则是中国相当低调却人脉甚广的百亿级富豪，除了在医美领域布局外，她在北京地产界亦具备极强实力。报告期内，爱美客向福瑞达的采购金额分别为30.77万元、158.97万元和384.62万元，分别占同期采购总金额的13.78%、17.90%和20.36%。
华熙生物官网显示，华熙生物旗下玻尿酸产品润百颜是获得CFDA批准上市的中国玻尿酸品牌。其作为透明质酸原料厂商有着25年的透明质酸研发历史，专注从事玻尿酸原料及终端产品的研发、生产与销售，业务涵盖医药、整形美容、化妆品、医疗器械和保健食品等领域，在超30%、中国超60%的市场占有率。
此外，华熙生物作为大的玻尿酸原料透明质酸生产商，近五年透明质酸营收占其总营收平均比例超过55%，综合毛利率平均在70%以上。Wind数据显示，华熙生物的净利润率近五年平均值接近30%。可想而知，由此再到面对高昂价格的终端消费者，玻尿酸的价值几何，耐人寻味。
值得注意的是，对于拟IPO企业，证监会一直将持续盈利能力作为重点考核的因素之一。其中，向竞争对手采购又是影响企业持续盈利能力的因素之一。
尽管福瑞达并不是爱美客的过度依赖的供应商，但从以上数据可以看出，爱美客向福瑞达采购的金额和占比呈现逐年上涨。目前来看，爱美客暂时无法避免前者这条采购渠道，这在一定程度上令公司的持续盈利能力受到多方面质疑。
除此之外，《投资时报》记者查阅相关资料发现，报告期内爱美客各年度的前五大客户中，多家公司因法律纠纷被起诉。其中，因侵犯他人名誉权、肖像权等多宗纠纷被起诉且败诉的客户有艺星医疗美容集团有限公司、上海美莱投资管理有限公司和乌鲁木齐整形美容医院。而东莞莞城美立方美容医院有限公司因违反广告管理行为遭到东莞市工商行政管理局的行政处罚。
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